旺季不旺。片仔癀

上周，也撑不住伴随着中秋节在假期最后一天度过，片仔癀山西某某烘焙维修网点又给白酒消费留下了不小隐患。也撑不住

根据最新数据，片仔癀一瓶散茅价格已下探至2250元，也撑不住原箱批发价下跌更快，片仔癀和散装价格已经差不到150，也撑不住相比春节前跌去了21.17%。片仔癀

飞天茅台价格的也撑不住持续下降，反映出今年白酒销量的片仔癀遇冷。

而就在贵州茅台因为价格下跌，也撑不住和首次大手笔注销式回购占据各大头版头条的片仔癀同时，一家医药企业也早已坐不住了。也撑不住

片仔癀，片仔癀本来就是肝病用药，而它与白酒之间的山西某某烘焙维修网点关系更是像极了一幅多诺米骨牌。

众所周知，片仔癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出，而肝病的主要诱因之一就是喝酒引起的，在超4亿的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎占到了17%。

但关键是如果喝酒的人都少了，片仔癀的增长也会受到影响。

2024年上半年，片仔癀的业绩就略显颓势，上半年增长几乎全靠一季度维持，二季度营收、净利润分别同比增长2.65%、-3.13%，几乎是停滞增长。

而去年二季度基数还没有那么高，无疑给后续增长带来压力。

片仔癀失去“神药”光环？

1、销售压力凸显

销量问题早在2022年就暴露出来，起因是2021年片仔癀曾被爆炒，在线下门店一粒难求，而炒作退潮之后，2022年销售增长被明显透支，从而使销量下滑。

2023年的问题在于在价格上涨的情况下，公司营收增长却明显偏低，产品销量因此遭到质疑。

关于肝病用药销量同比增长34%到底是哪款产品贡献的，片仔癀一直避而不谈，只是大概率可以肯定或不是单价较高的片仔癀直接产品贡献。

所以到了今年，虽然2024年上半年也并不披露具体销量情况，但片仔癀的销售压力已经很明显了，存货同比大幅增长77.58%，存货周转率因此降到了近几年新低。

要知道自去年以来中药行业面临的一个共同问题是原材料涨价，片仔癀所用到的牛黄、麝香等珍贵药材也不例外，按理来说，在原材料价格大幅上涨的情况下，公司不会主动囤货，从而因为销售压力带来的存货被动增长就很明显。

2、涨价也带不动了

2023年，片仔癀迎来历史最大一次提价，零售价由590元/粒上调至760元/粒。

虽然提价背景是因为原材料价格上涨，但产品价格上涨对企业本来是好事，可现在一年多过去了，不仅产品价格上涨抑制销量增长导致收入增长减慢，而且利润增长也没有呈现出多好的盈利优势。

毛利率反而是下滑的，截至2024年上半年，片仔癀的毛利率下降至44.74%，其中肝病用药毛利率下滑明显，这一次，原材料涨价问题的严峻情况着实有些脱离想象。

片仔癀的地位几乎是一夜回到解放前。

因产品价格提升无法覆盖原料价格上涨，不仅是原材料稀缺和绝密配方带来的护城河有些瓦解，而且产品价格提升也无法像之前一样完全被消费者买单。

拼多多现在最低卖到630、640元/粒，比官方指导价还便宜100多，就连淘宝百亿补贴都增加了片仔癀，对于消费者来说，片仔癀靠抢的时代似乎过去了。

与此同时，当“神药”不被无脑买单，二手市场也不再如往日火热，一位福建的“倒爷”称现在回收价格都不到600，很多人甚至亏本在卖，避免压货。

所以说产品需求偏弱的问题，消费市场也已经体现出来了。

3、迫切寻找二次增长曲线

事实上，片仔癀在最近几年便一直在寻找二次增长曲线，不管怎么说，公司肝病用药增长已经趋于成熟了。

化妆品业务是公司第一发掘的二次曲线，包括珍珠霜、牙膏等，但结果是多年下来，这块业务收入一直没有获得真正突破。

光今年上半年的增长显然不能说明问题，在化妆品、日化这个大市场，片仔癀的年销售规模还不到10亿体量，远低于珀莱雅等国产龙头，说明这个二次曲线的拓展谈不上多顺利。

于是，就在2024年7、8月份，片仔癀相继发布了两则公告，一个是打算入伙成立大健康产业基金，公司拟出资两个亿，另一个是打算以2.54亿元收购“明源香料”。

但紧接着片仔癀就收到了监管函，关联交易就算了，关键是这个明源香料除了持有“水仙药业”30%的少数股权外，没有实质经营，而水仙药业就是那个卖风油精的。

这让飞鲸想起来最近刚上市的小方制药，是卖开塞露的，和水仙药业一样，都有一款小众拳头单品，只是抛开估值不说，它们未来的成长性又将如何呢？

对于片仔癀来说，想要通过收购水仙药业获取二次增长曲线，难免有些螳臂当车。

最后，做个总结。

片仔癀和茅台成了一条船上的蚂蚱。

之前流行的“茅片”组合在消费需求减弱的背景下，无疑有些失灵了，可以说不仅是普通人，就连3亿中产也是一样的处境，通过延迟消费、降低消费标准应对不太确定的未知。

只是当“神药”光环黯淡下来，要不是刚需属性，片仔癀估计会向茅台看齐，茅台现在滚动PE降到了19倍，而片仔癀仍有40倍。

不得不说，未来在成长拐点出现之前，预计片仔癀的估值也很难有起色，依然要警惕“戴维斯双杀”。

以上，仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。

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来源：飞鲸投研

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